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政策暖风催化，兼顾长逻辑和短期修复弹性

7 月31 日国家发改委发布《关于恢复和扩大消费措施》二十条通知（简称通知，下同），以提振消费活力，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。聚焦社服板块，通知明确指出要扩大餐饮服务消费、丰富文旅消费、促进文娱体育会展消费、大力发展乡村旅游、加快培育多层级消费中心。2Q23 板块调整充分，消费者服务（中信）/消费者服务HK（中信）指数相对沪深300/恒生指数落后19/5pct。后续我们认为政策东风或提振消费信心，叠加旺季催化，行业景气度料将回升，长期继续看好子行业龙头，短期建议关注港股社服板块修复弹性。

政策强信心，利好餐饮、酒店、景区龙头高质量发展通知强调要扩大服务消费，其中特别提到餐饮、旅游、会展等板块，具体内容含：1）餐饮：举办美食节、打造美食街区。培育一体化供应链模式，挖掘预制菜市场潜力，提升产业标准化水平。2）文旅：落实带薪休假，加强区域旅游品牌和服务整合，鼓励各地按需实施门票减免、淡季免费开放等政策和多景区联票模式。拉动夜间文旅消费，打造沉浸式演艺新空间。3）促进文娱体育会展消费，增加文化体育大型赛事活动供给。4）发展乡村旅游，培育品质民宿。政策支持为连锁餐饮、酒店及景区龙头谋求发展注入强心剂。

供给有序恢复，暑期消费者出行意愿旺盛，板块景气上行出行供需双向复苏。据航旅纵横，7.1-7.26 国内航线旅客运输量超4600 万人次；国内航线实际执行客运航班量超33 万班，为19 年同期的102%。据国铁集团，暑期（7.1-8.31）全国铁路预计发送旅客7.6 亿（vs19 年7.35亿）。国航本部/南航本部暑期航班量计划恢复到19 年同期的56/42%（民航资源网）。据国旅研究院预测，7-8 月国内旅游预计达13.31 亿人次（vs19年3Q 15.23 亿），占全年旅游人次的1/5，预计旅游收入0.86 万亿。长线游、亲子游渐成主力。国内长线游/周边游/出境游出游人次占比61/19/20%（截至6.16，途牛）。亲子游客群较19 年增长34%（截至6.20，携程）。

景区、酒店复苏势能强劲，餐饮、免税皆有望受益酒店、餐饮充分受益于假日经济辐射效应。据央广网，截至7.20，全国暑期酒店预订量同比+85%。据STR，4-6 月我国酒店平均RevPAR 恢复到19年同期的108/96/101%。我国酒店龙头以有限服务为主，性价比优势明显，预计暑期龙头RP 较19 年恢复度有望提升至110%以上。餐饮抢滩夜经济，海底捞、怂火锅皆推出夜宵档。主题公园承接亲子游需求释放，表现亮眼。

上海迪士尼/北京环球影城7 月（7.1-7.30）日均客流达6.5/3.67 万人次，月环比+9/7%（乐园时间）。离岛免税销售迎来边际改善。7.15-7.30 离岛免税日均销售额环比6 月同期提升5.8%，7.29-7.30 日销已突破1 亿（国贸窗口）。

短期估值有望筑底修复，长期优选商业模式有韧性的龙头扩消费政策出台和暑期旺季共振，出行链或再迎复苏小高潮，利好2H23 板块情绪边际改善。2Q 消费者服务（中信） /消费者服务HK（中信）指数跑输沪深300/恒生指数19/5pct，基金持仓低配比例扩大至-0.08%，市场预期回落至历史低位，政策催化下短期具有较强估值修复动能。我们持续看好受益休闲需求释放，商业模式具有长期韧性，组织管理效率提升，具有坚实基本面的子行业龙头，短期建议关注社服板块港股公司修复弹性。推荐华住集团-S、百胜中国、海底捞、海伦司、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、中国中免、宋城演艺。

风险提示：居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。