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能源价格持续回调，成本端压力缓解
(相关资料图)
原油价格延续回调，天然气进入消费淡季。自2022年下半年起，油价高位震荡下行，截至2023年5月5日布伦特期货结算价 75.3美元/桶，较22年最高点下降41.16%。4月2日“OPEC+”提出大幅减产计划，油价小幅上升，但上涨动能持续性不够， 叠加美联储强硬表态，自4月中下旬，油价延续回落态势。 天然气进入消费淡季，基本面供需宽松。供应方面，美国页岩油产量上升带动天然气供应大幅增加，需求方面，美国和亚 洲稳定，欧洲有进一步下行风险。截至4月30日，液化天然气（LNG）价格为4592.7元/吨。
化工品价格指数回落，PPI环比企稳持平
CCPI指数有所回落，PPI同比下跌、环比持平。化工品受22Q2以来内外需低迷的压制及供给端新增产能投放的影响，多数 产品价格逐渐筑底。截至2023年5月6日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4547点，较2022年初的5230点下降13.06%， 较今年年初的4815点下降5.57%。 PPI同比下跌，环比持平。今年3月PPI同比为-2.5%，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。同时， 受国内经济加快恢复及国际市场部分大宗商品价格走势影响，全国PPI环比持平。
部分化工品价格较年初有所改善
化工品价格有所改善。22年上半年化工品价格走势强劲主要由于成本端原油价格上涨，而需求支撑不足。下半年随着能源 价格回落化工品价格快速下跌。2023Q1伴随需求端渐复苏，多数化工品价格有所改善，但因春节淡季、短期出口压力、地 产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复，叠加行业资本开支持续投放等因素，多数化工品价格仍处于相对低位。
下游需求有望持续回暖
需求层面来看，地产、消费持续回暖，化工行业率先受益。春节以来，房地产市场持续回暖，2023年1-3月，全国房屋新 开工面积同比下降19.2%，降幅较2022年全年收窄20.2个百分点；全国房屋竣工面积同比止降转增，同比增长14.7%，较 2022年全年提高29.7个百分点。国际农产品价格自2022年以来始终保持高位。国内汽车市场需求回暖，2023Q1汽车产量为 260.78万辆，同比增长9.26%；2022年3月，我国纺织业出口交货额为223.2亿元，同比减少8.9%。国内制造业有望加速复 苏，有力支撑国内化工品需求反弹。
化工品库存仍处高位但增速放缓
化工品库存增速放缓但仍处高位，库存被动累积。2021年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得化工企业一直处 于持续补库存的阶段，随着防疫政策放开，主要化学品总产量增长由负转正，但表观消费同比仍然下降，库存消化需要时 间。
化工行业业绩增速放缓，子行业分化
2023Q1非金属材料、民爆制品行业营收增速超过30%。在基础化工33个子行业中，2022年大部分子行业营业收入均呈现不 同幅度的增长，其中钾肥行业营收增速超过100%，2023Q1子行业营收出现明显分化。
在22年同期高基数下，2023Q1子行业归母净利润增速处于低位。23Q1伴随需求端渐复苏，多数化工品价格已经有所改善， 但22年同期高基数及短期出口压力、地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复，叠加行业资本开支持续投放等因素，大多 子行业盈利同比仍处于相对低位。其中民爆制品、粘胶、非金属材料、合成树脂等行业归母净利润增速为正。
MDI：行业供给格局稳定，需求受经济景气影响较大
MDI供给稳定，未来2年只有万华扩产。 MDI是公认的高技术壁垒产品，经过几十年的发展，技术仍掌握在少数寡头手里，核心技术没有外散，MDI厂家对MDI工艺路线进行持续迭代升级。MDI产能行业集中度高，全球MDI厂家共计8家，其中产 能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家国内外化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.9%。未 来，万华、锦湖三井、巴斯夫都有扩产计划，目前扩产确定性较高的只有万华化学。
MDI下游以轻纺、地产链为主，需求受经济景气度影响较大。纯MDI下游消费中，TPU占比为30%，鞋底原液占比23%， PU浆料占比22%，氨纶占比为19%。聚合MDI下游应用中47%用于家电冰柜保温材料中，是聚合MDI下游最大的应用领域，24%用于建筑相关领域；10%用于胶粘剂中，而胶粘剂下游主要用于基建施工，和建筑领域息息相关；6%用于汽车领域，受益于汽车轻量化的需求带动，聚氨酯材料在汽车结构配件中的应用愈加广泛。
HDI：高端异氰酸酯耐黄变性能优异，寡头垄断国产替代进行中
HDI以己二胺和光气为主要原料，具有优异的柔韧性和耐黄变特性。光气法是目前主流的HDI工业生产技术，己二胺和光 气为原料，以芳香族单异氰酸酯为催化剂，经过低温和高温两阶段反应制备HDI的混合液，再经过蒸馏去除芳香族单异氰酸 酯和芳香烃，得到HDI单体。 与 MDI、TDI 等芳香族异氰酸酯相比，HDI 不含苯环，衍生聚氨酯具有优异的耐黄变特性，保 色、保光、抗粉化、耐油、耐磨性能等优点。
HDI下游主要用于高端涂料中，汽车涂料漆应用占比最大。 目前HDI及衍生物主要作为涂料固化剂使用，下游主要用于高 端涂料和油墨中使用。HDI单体主要用于弹性体中使用。汽车漆是HDI最大下游，占比为41.8%，工业防护漆占比为26.1%， 船舶涂料占比10.3%，木器漆占比7.4%。除此之外，在航空航天、风电叶片等方面有广阔的发展前景。
轻烃化工：轻烃化工是最符合碳中和路线的工艺路线
乙烷裂解和丙烷脱氢是流程最短、收率最高的路线。乙烷裂解产物结构来看，80%转化为乙烯，副产物仅占20%。对仅需要 乙烯原料的企业而言，乙烷路线无疑是更为直接高效的路线。丙烯路线上，PDH工艺收率较高，原料及产品范围较窄，产 品只有氢气，和丙烯易分离，因此丙烯收率较高。石脑油蒸汽裂解生产丙烯收率在33%左右，而PDH收率可达80%以上。
国家顶层文件多次提到鼓励轻质化原料路线发展。《2030年前碳达峰行动方案》及《“十四五”推动石化化工行业高质量 发展的指导意见》将“引导烯烃原料轻质化”列入石化产业结构升级的重要举措，轻烃化工的低碳环保优势受到肯定。轻 烃化工排碳量远低于其他竞争路线。另外，在碳中和背景下，项目具有明显的低碳优势，如果后续需要对化工品纳入碳税 交易市场，公司也将具有更低的碳税成本优势。
制冷剂：配额落地，R32、R134a开启涨价行情
三代制冷剂价格逐步回升，价差逐步修复。据百川盈孚数据，R32在2019年到2022年的平均价差水平为2622元/吨、809 元/吨、-2005元/吨、-1928元/吨，而23年年初至今R32平均价差为1617元/吨，较2022年增长3545元/吨，截至2023年4月 14日，R32最新价差为2209元/吨，较22年平均价差增长4137元/吨。R134a在2019年到2022年的平均价差水平为10790 元/吨、32570元/吨、2443元/吨、-157元/吨，而23年年初至今R32平均价差为5941元/吨，较2022年增长6098元/吨，截 至2023年4月14日，R134a最新价差为7189元/吨，较22年平均价差增长7346元/吨。而目前R32和R134a价差水平还低于 19年水平，远低于17、18年水平。
合成生物学：生物基材料正当时
合成生物学下游应用领域在医疗健康、科研及工业化学品等，2026年其全球市场规模有望达307亿美元。细分合成生物学 应用领域，医疗健康和科研是最大的两个下游市场，分别占比39.5%和27.8%，2021年全球合成生物学市场规模为95亿美元，根据Markets and Markets预测，到2026年全球合成生物学市场规模有望达到307亿美元，年复合增速达26%，根据麦肯锡 《The Bio Revolution》，原则上全球60%的产品可以采用生物法进行生产，到2030-2040年合成生物学每年可以生产约2- 4万亿美元的直接经济影响。
万华化学：聚氨酯全产业链寡头垄断，新材料多点推进持续发展
成本上升需求走弱致业绩承压，聚氨酯、石化盈利回落。2022年俄乌战争叠加通货膨胀影响，石油类原料价格大涨，中 游化工品成本承压；需求端受经济下行叠加疫情影响，公司主营业务MDI、石化等产品价差收窄，盈利受损。公司2022年 实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；归母净利润162.39亿元，同比下降34.12%；2023Q1实现营业收入 419.39 亿元，同比增长0.37%，环比增长19.33%，实现归母净利润 40.53 亿元，同比下降24.58%，环比增长 54.05%。
收购烟台巨力，未来TDI、MDI行业竞争格局进一步向好。烟台巨力作为国内TDI主流供应商之一，在新疆具有15万吨产能，收购后，公司产能今年底预计将成为全球第一，同时巨力在新疆具有40万吨MDI项目规划，目前处于待开工建设阶段，未 来存在不确定性，完成收购后，MDI行业竞争格局将保持稳定，未来长期将看不到有新进入者的可能。
卫星化学：乙烷价格显著下行，轻烃龙头整装出发
乙烷价格下行，C2迎来修复，C3盈利短暂承压，静待需求修复。2022年全球能源价格大幅提升拉动原料价格提升，疫情 反复导致产品需求较弱，C2，C3盈利能力下降。公司2022年实现营业收入370.44亿元，同比增长29.72%；实现归母净 利润30.62亿元，同比下降49.02%。2023Q1公司实现营业收入94.15亿元，同比增加15.70%，实现归母净利润7.07亿元，同比减少49.80%。
聚焦新材料方向，新业务新领域快速导入。卫星确立了坚持轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的战略目标，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产 品的全产业链建设。
宝丰能源：煤化工龙头业绩坚韧，内蒙项目延续高成长
内蒙一期项目落地，远期成长性充足。内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目于2022年11月23日得到生态环境部关于一期300万 吨项目环评报告书的批复，预示项目一期顺利落地，内蒙项目使公司平均烯烃成本进一步降低。项目仅18个月建成，预计 于2024年下半年建成投产。项目建成后宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520万吨/年，远期成长性确定。
龙佰集团：全球钛白粉龙头，打造钛完整产业链
公司是全球钛白粉生产企业龙头。公司有“雪莲牌”和“蟒牌”两个钛白粉产品品牌，是全球市场钛白粉产品知名度最高、影响力最大的品牌之一。公司钛白粉成品种类齐全，涵盖十八种牌号。产能方面，公司现已形成钛白粉 151 万吨/年，海 绵钛 5 万吨/年的产能，双双位居全球第一。
公司拥有 “钛精矿-富钛料-钛白粉、海绵钛”完整产业链。公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿 产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链，可自产钛精矿、硫酸等原料，合成金红石、高钛渣等中间产品，保障钛白粉 的持续生产及产品质量，降低生产成本，同时硫酸亚铁、铁精矿、四氯化钛等副产品对外销售保持盈利，保障公司在钛白 粉行业景气度低迷的大环境下，持续扩张产能。
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