华泰证券研报认为，2022年国内领先运动服饰品牌公司及零售商均受到疫情环境波动负面影响收入增速有所放缓，利润率大致呈现收缩，运营资金效率也有所降低。在不利的零售环境下，各公司重点聚焦商品及库存管控、零售折扣调整以及控制费用投放，核心业务仍保持较为稳定。进入2023年，随着终端消费逐步复苏，我们预计各公司将凭借更强的产品力及品牌力、以及更快恢复健康的库存水平快速取得零售表现回暖，收入增速及利润层面恢复弹性大。二季度，运动服饰零售流水将有望从低基数明显反弹。

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全文如下

华泰 | 纺织服装：通过年报展望23年运动服饰趋势

2022年，国内领先运动服饰品牌公司及零售商均受到疫情环境波动负面影响收入增速有所放缓，利润率大致呈现收缩，运营资金效率也有所降低。在不利的零售环境下，各公司重点聚焦商品及库存管控、零售折扣调整以及控制费用投放，核心业务仍保持较为稳定。进入2023年，随着终端消费逐步复苏，我们预计各公司将凭借更强的产品力及品牌力、以及更快恢复健康的库存水平快速取得零售表现回暖，收入增速及利润层面恢复弹性大。二季度，运动服饰零售流水将有望从低基数明显反弹。

核心观点

2022年利润表端受零售环境负面影响较大

2022年，我们注意到国内领先运动服饰品牌公司及零售商业绩呈现以下特点：1）受疫情负面影响，营收同比增速均有明显放缓，尤其是客流下滑明显的线下渠道，收入增长慢于线上渠道；定位大众市场、以加盟模式为主的特步品牌收入更具韧性；国产品牌表现好于国际品牌，且在年内加速线下扩店以抢占优质渠道资源，而门店零售效率及平均店效提升仍然是关注重点；2）年内行业库存水平走高，各公司零售折扣同比有所转差，且增加对经销商的补贴，因此毛利率同比有所收缩，而收入增速放缓也导致经营杠杆承压，拖累营业利润率及净利率表现；3）运营资金效率有所降低，但整体较可控。

2023年，专业运动、童装、多品牌等行业趋势得到延续

尽管2022年行业受零售环境不利影响拖累明显，但行业增长仍有亮点，我们认为部分趋势有望持续至2023年：1）专业运动品类增长或强于运动休闲品类，各公司将加强跑步、篮球、户外运动等专业运动的产品矩阵及营销力度，以迎合疫后消费者对专业运动产品需求的增加；2）童装赛道仍然是布局重点，各品牌或加快童装业务线下拓店，并推出更多更具科技含量及优质设计的儿童产品，继续提高儿童业务收入占比；3）具备多品牌布局的品牌公司有望进一步推进多品牌布局，通过加速线下拓店释放增长潜力。

线上高增长、国产品牌快速抢占份额的行业趋势或出现变化

我们注意到部分行业趋势在今年或有变化：1）2022年线下渠道受到外部不利因素影响收入增长放缓明显，线上渠道收入占比提升，我们预计2023年随着防疫政策优化消费或回归线下，线下渠道收入将从低基数反弹，有望领先于线上渠道；2）2022年国产品牌凭借快于国际品牌的流水增速及较健康的库存水平继续抢占运动服饰市场份额，此前以Nike（NKE US）及Adidas（ADS GR）为主的“双超”格局进一步向“一超多强”格局转变。随着疫后消费回暖，国际品牌有望受益于更低基数录得较快增长，而国产品牌自“国潮”以来快速抢占市场份额的趋势或略放缓，但中长期市占率仍将继续提升。

风险提示：1）客流量波动加剧；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。